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研究报告
多空分歧剧烈 螺纹短线仍有上行空间
发布时间:2017-06-19

多空分歧剧烈 螺纹短线仍有上行空间

中航期货高亢

对于钢市而言,目前已经进入传统淡季,但值得注意的是下游需求依然坚挺,淡季不淡。在钢厂维持高产量的背景下,库存加速回落,上海地区线螺采购维持高位,市场上现货价格坚挺与长期的悲观预期形成强烈反差,螺纹期现价差一度达到700元以上的高位,多空双方都有充足的理由支撑己方理论,上周螺纹主力合约持仓也持续维持在400万手上方。随着下旬高温与雨水天气逐渐增多,季节性需求疲态将逐步显现,钢材供需形势出现恶化,目前市场在预期到这变化的同时,对未来供需形势的分歧实际上集中在两点:经济增速下降带来的需求实际下滑水平以及电炉复产的节奏所带来的边际产量增加。

短期来看,这两点利空因素的影响力明显被市场放大,实际供给增加与需求减少的节奏可能远不及预期,对于螺纹价格而言,有前期错杀的因素,也有高现货升水带来的高安全垫,短期仍有上行空间,后市重点关注电炉复产的规模情况,另外,短期热卷厂商集中检修导致的现货坚挺属于阶段性事件冲击,后市随着热卷供给恢复,价格仍有望回落至与螺纹持平甚至更低,届时螺纹与热卷的回归套利仍有较多的参与机会,而对于螺纹与铁矿的套利而言,短期波动幅度较大,不建议大量参与。

【钢厂维持高产量库存仍处于阶段性低位】

进入六月,螺纹现货吨钢毛利再创新高,一度达到900/吨上方,截至616日为870/吨左右,券钢铁行业盈利比例继续维持在84%上方,在持续四个月盈利且利润单边上行的背景下,钢厂实际供给已经达到目前能够达到的顶峰,根据我的钢铁统计,截至616日,国内主要钢厂开工率为77.35%,唐山地区高炉产能利用率为82.72%,均位于阶段性高位附近,截至531日的旬度粗钢产量数据显示五月下旬重点企业粗钢日产176.39万吨,环比下降5.45万吨。

在高产量背景下,流通市场库存继续稳步下降,华南多雨加之高温季节来临,建筑类钢材单周库存降幅明显收窄,部分数据出现回升,需求不及前周,上周上海市场螺纹钢库存14.7万吨,较上周上升1.93万吨,热轧库存43.55万吨,较上周下降0.9万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量989.41万吨,环比下降22.71万吨,螺纹社会库存380.35,环比下降1.69万吨;在下游旺盛需求影响下,钢企库存再度下降,截至5月底,重点钢铁企业钢材库存量为1279.93万吨,环比下降71.09万吨,截至67日,主要建筑钢材生产企业库存为247.59万吨,环比增加19.35万吨。

从行业数据来看,螺纹流通市场库存连续第十七周回落,钢厂库存连续第四旬回落,如果眼光放到整个钢材市场,我们发现目前钢材整体库存存在从钢厂向贸易商流动的趋势,流通市场库存或将触底,对于螺纹而言,目前库存水平极低,短期的需求趋弱对价格的影响相对有限,而按照库存周期理论的判断,价格回落主要发生在被动增库存阶段,而目前而言这一阶段还言之过早。

 

图一:高炉开工率与盈利钢厂占比                              数据来源:WIND

【经济下滑已成定局目前预期过于悲观】

目前市场对于国内经济三季度表现较为悲观,具体表现在推动经济增长的各个部分同比增速均不尽如人意,国内金融体系去杠杆的推动也使得实体融资受到相当大的冲击,以固定资产投资为例,中国1-5月城镇固定资产投资同比8.6%,预期8.8%,前值8.9%,中国1-5月份民间固定资产投资增长6.8%,前值6.9%,其中全国房地产开发投资37595亿元,同比名义增长8.8%,增速比1-4月份回落0.5个百分点,5月房地产开发投资同比增速7.4%,较4月回落2.3个百分点。

从地产开发投资数据来看,月度看似出现显著回落,但对比2016年全年6.9%的同比增速而言,今年地产投资无疑仍维持偏高水平,更加值得注意的是商品房销售面积五月单月增长达到两位数,三四线城市的贡献可谓功不可没,数据显示1-5月份商品房销售面积54820万平方米,同比增长14.3%,增速比1-4月份回落1.4个百分点。5月单月增长10.2%,较4月大幅回升2.5个百分点。2017年已接近过半,预计全年销售端下滑程度将远远低于市场预期,带动投资端同比持续偏强。

对于钢材而言,基建与工业投资增速也较为重要,五月基建投资增速创年内新低,财政收支矛盾仍是掣肘(5月财政收入增速大幅下降),基建在财政结余收窄的背景下,下半年可能有所放缓,但工业企业利润的全面改善仍不容忽视,,不出意外下半年制造业投资有望出现明显回升,最新数据显示制造业投资五月单月增长5.9%,较4月大幅回升2.7个百分点;5月基建投资增长13.1%,较4月大幅回落4.3个百分点。

图二:国内房地产开发投资完成额累计同比                      数据来源:WIND

【电炉复产增加边际产量实际供给需要更多时日】

除了担忧经济增速放缓影响钢材实际需求之外,电炉扩产的消息也搅动着整个钢材市场,影响未来价格的判断,特别是在地条钢退出之后,整个钢铁行业盈利快速上升,市场出现明显供应缺口的信号,表现为全产业链库存快速下降、现货市场部分品种出现短缺,现货价格居高不下等等;而在高炉扩产受限的背景下,电炉作为边际增量,理应受到资金的更多关注,目前市场分歧集中在石墨电极价格迅速上涨、供应紧张以及已有的电炉企业利润可观堪比高炉等“吸引眼球”的消息,扩产规模众说纷纭,集中在2500-4000万吨不等,但实际落实到产量并最终影响到钢价,我们认为仍需时日,甚至对十月合约价格的影响也会较为有限,主要原因为以下两点:

1.电炉利润水平并不是一成不变的,目前废钢价格处于阶段性低位,但作为高度自由化的市场,其价格也会因为需求的增长而上涨,由于所谓的政策刺激(电炉许可、绿色生产)等因素,目前废钢价格已经出现显著上涨,可以预见在电炉扩产的过程中,其利润水平也将会在上中下游进行重新分配,实际的利润水平可能并不像先前预测的那样可观;

2.电炉的建造或改造存在技术壁垒,其产量的释放需要时间,根据市场调研信息,多数二季度开始的电炉建设能够实际产生有效供应的时点也在三季度后,所谓的2500万吨以上的产量更可能是一个“缓释”过程而不是快速释放,因而所谓的电炉扩产是一个大趋势,但对主力十月合约价格的影响也将较为有限。

图三:废钢价格                                              数据来源:WIND

 

【总结】

目前螺纹十月合约面临关键位置,3150附近有望成为关键的多空分水岭,在新增供给难以快速释放以及需求预期不悲观的判断之下,短时十月合约仍有上行空间,而期现价差也将进一步得到弥补,并延续上周快速收敛态势,从操作角度而言,钢材偏多思路保持,原料端由于其品种弹性较大,有望出现额外上涨,热卷库存快速下降伴随厂商检修仍是阶段性事件,等待事件消退后的套利时机重新出现。

 

 

 

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