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沪铜-伦铜跨市套利分析
发布时间:2016-07-01

沪铜-伦铜跨市套利分析

2016628

一、铜跨市套利基本简介

由于存在区域间的地理差别,同一种商品在不同的期货交易所存在合理的价格差异。当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运到另一个交易所的交割仓库的费用时,可进行跨市场套利。

跨市套利分为正向套利和反向套利两种。如果贸易方向和套利方向一致则称为正向套利;反之,则称为反向跨市套利。事实上,国内铜以进口为主,那么做多伦铜做空沪铜,称为正向套利。相应的了结方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。一般来说,正向套利是较常采用的一种跨市套利,风险较小;而反向套利,即做空伦铜做多沪铜的交易,则具有较大风险性。

二、跨市套利的三个前提条件

一是期货交割标的物品质相同或相近。

二是商品在两个期货市场的价格走势具有强相关性,统计数据显示1995417日至2016624日,伦铜和沪铜的相关系数为 0.99,两者长期内存在极强的正相关关系。

1:沪铜和伦铜价格走势

数据来源:wind 中航期货

三是进出口政策宽松,商品可以在两国自由流通。

三、理论套利区间

伦敦进口铜在国内的合理价格=(伦铜3合约价+伦铜现货升贴水+CIF 升水)×人民币兑美元汇率×(1+增值税率)×(1+关税)+运输费+港口杂费

如果考虑装船、税费、运费、利息费、升贴水等因素,沪铜的价格还是高于伦铜,则可进行正向套利。应用公式,只要伦铜进口价格低于沪铜,则存在跨市套利空间。此处运用美元兑人民币中间价,CIF升水暂定为60美元/吨,增值税17%,关税设为0%,运输费、港口杂费合计100人民币。如果沪铜减去伦铜进口价格的价差为正值,则套利空间存在。

按照上述公司计算,以624日价格为例,伦铜价格4698美元/吨进口到国内的理论价格在36655/吨,当天沪铜价格是35970/吨,进口伦铜到国内理论上是有每吨685元的亏损的。

2:伦铜进口价格理论盈亏动态(元/吨)

数据来源:wind 中航期货

一般,沪铜/伦铜的套利时机多数在2月、6月、10月左右,此外可以关注突发事件,例如全球重要铜企的劳资纠纷,装卸铜的码头或港口的事故,甚至某一地区突发的地震等自然灾害,或是进出口政策的变动,等等。需要特别注意的是,并不是每次差价大于零的机会都值得投资者去捕捉。

四、内外盘铜比价分析

在跨市套利操作中,利用两地价比的波动来预测进场时机更为直观。常用的价格比值包括:

第一,进口比值。进口比值=进口成本/LME3月期铜价格+现货升贴水);

第二,实际比值。实际比值=上海期铜价格/LME3月期铜价格+现货升贴水);

第三,上海期铜主连价格与LME3月期铜的比值,两者的比值是判断套利机会的主要指标。

实际比值低于进口比值时,表示进口亏损;实际比值高于进口比值时,则表示进口盈利。目前,铜的进口比值在7.8附近波动,实际比值在7.6附近波动,实际比值比进口比值略低,进口有亏损。

3:铜价进口比值和实际比值情况

数据来源:wind 中航期货

结合伦铜进口盈亏以及实际比值与进口比值的现状,当前并没有“做多伦铜做空沪铜”的正向套利机会,需要等待。

最后,我们将对上海期铜主连价格与LME3月期铜的比值进行简单的统计分析。

4:沪铜-伦铜比值与人民币汇率走势

数据来源:wind 中航期货

从上图可见,随着美元兑人民币汇率的波动,铜的内外盘比值的运行,可以划分为三个不同的时间阶段。

第一阶段:1995417日至2004年底,美元兑人民币汇率稳定在8.20以上,期间沪铜/伦铜的比值在10上下呈现较平稳波动。

第二阶段:2005年初至2008年底,美元兑人民币汇率从8.20水平持续升值至6.80水平,期间沪铜/伦铜比值从10持续下滑到了8以下水平。

第三阶段:2009年至20166月,美元兑人民币汇率在前面2年保持稳定在6.8水平,2011开始人民币进入新一轮升值周期,至2015年二季度美元兑人民币汇率升值到了6.10水平,随后8.11汇改,人民币开始贬值,当前美元兑人民币汇率水平是6.58。期间沪铜/伦铜比值也随汇率波动呈现了同步起伏,但比值的主要运行区间稳定在7-8之间。

1:沪铜-伦铜比值统计表

 

均值

最大比值

最小比值

1995.4-2016.6

8.917

12.178

6.799

1995.4-2004.12

10.031

12.178

8.662

2005.1-2008.12

8.901

10.461

7.001

2009.1-2016.6

7.479

8.797

6.799

数据来源:wind 中航期货

从上表统计情况来看,当前沪铜/伦铜比值水平在7.65附近,处于2009年以来均值水平偏上位置。我们了解到,当前国内有一些投资者在做“做空伦铜做多沪铜”的反向套利交易,区间上沿参考最大比值8.797,区间下沿参考6.799,入场点位在均值以下且越低越好,同时要结合市场行情具体把握入场时机。

五、铜跨市套利风险提示

一是现阶段没有正向套利机会。

二是反向套利风险较大,虽然目前有一些国内机构在做,但入场点的把握非常重要,而且随着沪铜持仓的持续下降,反向套利的机会也会越来越少,另外也要注意外盘的交割风险,同时结合移仓成本考虑,建议选择伦铜远月合约进行交易。

三是人民币汇率波动对沪铜/伦铜比值有重大影响,如何规避人民币汇率波动风险,也是进行铜跨市套利必须考虑的因素之一,尤其是未来若出现正向套利机会,汇率风险一定要做对冲。

四是当前伦敦交易所对于铜在亚洲仓库的交割有60美元/吨的补贴政策,该政策使得近期使得伦铜总库存(主要是亚洲地区的库存)有明显增加,LME相关交割政策的变动也是需要关注的因素。

五是伦敦交易所的交易规则限定:伦铜持仓自开仓日起,3个月到期不交割则需要换月,月间价差会产生移仓成本,影响铜跨市套利效果,因此铜跨市套利持仓时间不宜太长。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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