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套利套保
期现套利说明
发布时间:2015-05-21

期现套利的概念

期现套利是指某种期货合约,当期货市场与现货市场在价格上出现差距,从而利用两个市场的价格差距,低买高卖而获利。理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。

套利的特点

    1、风险较小。进行套利时,由于所买卖的对象是同类商品,所以价格在运动方向上是一致的,盈亏会在很大程度上被抵消。因此,套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,其承担的风险较单方向的普通投机交易小。

    2、收益稳定。套利的风险小于投机,同时,可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报。据我们统计,套利的平均收益是5%,债券的平均收益是4%,银行定期存款的平均收益4%

    3、流动性强。期货采取T+0交易,当天开仓即日就可平仓。机构客户进行套利可随时变现,收回资金。同时开仓和平仓,无需交纳利息税和印花税,投资成本低于存款和股票。

 期现套利策略的制定

期现套利策略的制定与基差波动和市场条件息息相关,基差作为商品现货与期货价格之差,当基差<0时,我们称为正向市场,或正常市场,而当基差>0时,则称为反向市场,或逆转市场。一般来说,基差(绝对值)由持有成本(或持仓费)构成,即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。即:

期货价格=现货价格+持仓费(仓租费+资金利息+交易、交割费用+增值税+杂费)

在我国的期货市场,期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。到交割月份时,持仓费已降至为零,但如果期货价格高于现货价格,或现货价格高于期货价格,则出现了套利的机会。

在对冲期货头寸,实现套利收益。若基差继续扩大,则将现货入库注册成仓单,并在期货上交割赚取期现价差获得无风险收益。

1、正向市场条件下的期现套利

在正向市场中,即正常市场情况下,市场供求关系正常,较远期的价格由于包含了持仓费,因此期货价格会高于现货价格。商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值,即持仓费是期货合约时间长短的函数。合约时间越远,持有成本越大;反之,则越小,到了交割月,持仓成本降至为0,期价则趋同于现价。正向市场时,如出现期货升水,即基差的绝对值大于持仓成本时,采取在现货市场上购买商品,在期货市场建立相应数量的近月头寸,将现货验货入库、注册仓单、期货交割的方式来赚取期现价差获得无风险收益。如出现现货升水,即基差的绝对值小于持仓成本时,如果投资者持有仓单,则可采取注销仓单,在现货市场上出售的方式盈利。

2、反向市场条件下的期现套利

当某一上市品种近期供给严重不足,近期产量及库存量远远不足以满足市场需求,或市场预计将来该商品的供给会大幅度增加,则会出现反向市场。此时,人们对某种商品的需求非常迫切,价格再高也愿意承担,从而造成现货价格剧升,近期月份合约价格也随之上升,远期月份合约则因未来供给将大量增加的预测,价格相对平稳。因此出现现货价格较期货价格高,或近期期货价格比远期期货价格高的不正常情况。此时,持有现货并储存到未来某一时期仍需支付持仓费,只是由于市场对现货及近期月份合约需求迫切,购买者愿意承担全部持仓费而已。与正向市场相同,随着时间的推进,现货价格与期货价格会逐步趋同,到交割月份时取向一致。

反向市场条件下,基差为正,如果投资者拥有仓单,可以注销仓单在现货市场售卖,并在期货市场远月合约做多来赚取期现价差的无风险收益,但现货市场上做空机制的缺乏,期货市场上仓单数量的不足都限制了这种套利策略的实施,因此,我们主要研究正向市场条件下,买现货、卖期货的套利操作。

套利的成本核算

    沪铜期现套利成本=交易手续费(双边)+仓储费+过户费+交割费+增值税+资金利息+其他杂费

注:1、套利中存在增值税风险交割时的实际基差不一定与套利时市场的基差相同。

2、实例中套利者持有仓单的时间为相邻二个合约间的时间间隔。

3、套利者提前交割日一个月建仓

期现套利注意事项

一般而言,期货套利的风险不大,不过,这并不代表套利交易没有风险,针对期现套利我们需要注意以下事项。

1、风险仍然存在:买近抛远的牛市套利因存在交割基础,基本不存在风险。在没有现货背景的情况下,买远抛近的熊市套利存在近月合约到期基差仍未恢复正常,同时套利者无货可交的风险。

2、交割数量限制:期现实盘套利的持仓数量应该是25吨的整数倍。

3、冲击成本:由于期货实行的是保证金交易,所以我们在保证金达到最低交易保证金的前提下,还需要准备“充足”的资金以备价格向不利的方向发展来补充不足的保证金。

4、要保证运输和仓储。

注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。既不能过早地把货物运到交割仓库,运过去早,则仓储费高,利润会大打折扣;也不能过晚,如果过晚,来不及交割的话,结果更糟糕。所以对投资者的运输条件和仓库的发货装车能力要求要非常高。这需要投资者以及期货公司与仓储部门有一个长期的良好合作关系,要做到计划周密,使得交割商品能够装得上,运得出。

5、在不涉及到实物交割的虚盘套利中,我们对风险的控制不能松懈。

一些客户没有止损概念,认为价差总能回归到理性状态,没错,回归时间可以是1天,1个月,但也可能是半年,甚至更长。如果把浮亏的头寸留这么长的时间,姑且不论盈亏,我们都认为这是一次不成功的交易。

6、交割商品必须符合期货合约设计和质量要求。

把住商品的质量标准质量,是期现套利的重中之重。因为交割是实现期现正向套利的基础,一旦这个基础被破坏,那么将面临着在期货市场上巨大的敞口风险。

7、有严密的财务预算。

要保证套利交易成功,就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算,特别是对仓单成本要计算周密,另外,财务安排上要充分预留期货保证金的可能的追加。

在实际操作中,某些情况下出于对资金的最大赢利要求,套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程,而是尽量寻找市场的力量,甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡,但在选择交割还是不交割到期当月合约方面,套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为,准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。

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