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套利套保
焦煤套期保值说明
发布时间:2015-05-20

                        第一部分 套期保值的概念与操作原则

套期保值(Hedging)是指在期货市场上买入或卖出于现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约,从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制,以规避价格波动风险的一种交易方式。(《期货市场教程》,中国期货业协会)

套期保值功能是期货市场产生和存在的重要原因。现货企业为了规避不可预测的风险,放弃超额利润,进入期货市场进行套期保值,追求稳定生产经营和稳定可控的利润率。

在期货市场套保后,企业的利润率或许没有太大幅度的提高,但平稳的利率曲线不会给资金流带来压力,也方便安排生产经营。

同一品种的期货价格走势和现货价格走势一致

现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场,但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内,会受到相同的经济因素的影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系,分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖,取得在一个市场上出现亏损的同时,在另一个市场上盈利的结果,已达到锁定生产经营成本或收益的目的。

现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致

期货交易的交割制度,保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋于一致。期货交易规定合约到期时,未平仓头寸必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格和现货价格不同,例如期货价格高于现货价格,就会有套利者买入低价现货,卖出高价期货,实现无风险套利。因此,在交易制度和套利交易共同作用下,期货价格和现货价格之间存在联动性并趋向一致。

套期保值的操作原则有以下几点:1.种类相同或相关;2.数量相等或相当;3.月份相同或相近;4.交易方向相反。

                      第二部分   套保案例及套保效果评价

2014年216日,螺纹现货价格为3122元,期货价格为3157元。由于担心铁矿石价格下跌及下游需求不振而导致螺纹钢价格下跌,某经销商欲在期货市场上卖出保值来为其2000吨螺纹钢保值。于是在期货市场卖出RB1410合约200(110)。此后螺纹价格果然下跌,此时钢材经销商的2000吨螺纹在现货市场上被买家买走,经销商于是在期货市场上买入200手合约平仓,完成套期保值。具体盈亏如下:

价格下跌情况下,某经销商的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)

情况一:此时期货市场和现货市场价格下跌程度相同,同为下跌120/吨。

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,价格为3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3002/

买入200手合约平仓,价格为3037/

-35/

盈亏变化

(3002-3122)×2000=-240000

3157-3037×2000=240000

基差不变

此种情况下,钢厂的套期保值刚好达到预期效果(最理想状况),现货市场上的亏损完全被期货市场弥补。

情况二:期货价格下跌大于现货价格下跌

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,每吨3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3002

买入200手合约平仓,价格为3012/

-10/

盈亏变化

(3002-3122)×2000=-240000

3157-3012×2000=290000

基差走强25

基差走强25/吨,盈亏变化=-240000+290000=50000元。

从盈亏情况来看,现货价格的下跌导致经销商损失了24万元,但是由于其在期货市场上的保值成功,在期货市场上盈利了29万元,综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险,而且额外然盈利5万元。

情况三:期货价格下跌小于现货价格下跌

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,每吨3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3002

买入200手合约平仓,价格为3062/

-60/

盈亏变化

(3002-3122)×2000=-240000

3157-3062×2000=190000

基差走弱25

基差走弱25/吨,盈亏变化=-240000+190000=-50000元。

此时的盈亏状况为:现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失24万元,但由于其在期货市场上进行套期保值,收益19万元,规避了现货市场上亏损的绝大部分。

以上例子中,我们预测螺纹钢价格会下跌,经销商以期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。如果钢价不跌反涨,那么经销商将以现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。效果是一样的,就是两个市场的盈亏大致相抵,减少了价格的不确定风险。

价格上涨情况下,某经销商的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)

情况四:此时期货市场和现货市场价格上涨程度相同,同为上涨120/吨。

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,价格为3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3242/

买入200手合约平仓,价格为3277/

-35/

盈亏变化

(3242-3122)×2000=240000

3157-3277×2000=-240000

基差不变

此种情况下,钢厂的套期保值刚好达到预期效果(即完全规避了价格波动的风险,是最理想状况),现货市场上的盈利和期货市场的弥补相互抵消。

 情况五:期货价格上涨大于现货价格上涨

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,每吨3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3242

买入200手合约平仓,价格为3302/

-60/

盈亏变化

(3242-3122)×2000=240000

3157-3302) ×2000=-290000

基差走弱25

基差走弱25/吨,盈亏变化=240000-290000=-50000元。

在这个情况下,价格走势和预期相反,贸易商损失了额外收益。但正是套保要付出的成本,规避价格波动风险的成本。因为要规避意外的损失就要让出意外的收益。

情况六:期货价格上涨小于现货价格的上涨

现货市场

期货市场

基差

216

螺纹价格为3122/

卖出期货合约200手,每吨3157/

-35/

315

卖出现货2000吨,价格为3242

买入200手合约平仓,价格为3252/

-10/

盈亏变化

(3242-3122)×2000=240000

3157-3252×2000=-190000

基差走强25

基差走弱25/吨,盈亏变化= 240000 -190000=-50000元。

此时的盈亏状况为:尽管价格走势和预期相反,贸易商还是获得了额外收益。

通过上面例子中价格下跌和上涨的6种情况的分析,我们可以得出以下结论:进入期货市场进行套期保值,可以规避价格波动的大部分风险,得到一个平均利润,有利于企业的生产经营活动。

 

                       第三部分   焦煤保值可行性分析与系数确定

本文选取焦煤期货活跃合约日收盘价以及规格为北仑港巴西粗粉(63%)价格为例,计算两者的相关系数:根据计算,两列数据相关性约为0.9269,属于高度相关,其价差均值为101,从数据来看,两者相关程度较高,联动关系较为稳定,同时期货现货属于同一标的,适合进行保值操作。

确定具体的操作比例是整个套保过程的关键步骤,为了实现尽可能对冲系统风险的目的,我们采用市场应用较为广泛的最小二乘法原则来确定对冲系数。

如果现在已知现货组合的收益率为R1,相应的期货合约的收益为R2,二者之间的比例表示为I,则该组合的总收益可以表示为:


为了实现风险最小化的目标,我们取出三者的方差并对i求一阶偏导



计算结果如下:

Method: Least Squares

Included observations: 525

Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob. 

SERIES02

1.094514

0.004309

254.0104

0

R-squared

0.379635

    Mean dependent var

1009.919

Adjusted R-squared

0.379635

    S.D. dependent var

115.9506

S.E. of regression

91.32646

    Akaike info criterion

11.86866

Sum squared resid

4370434

    Schwarz criterion

11.87678

Log likelihood

-3114.524

    Durbin-Watson stat

0.027333

从结果来看,两者的最佳套期比率为1.09,即每1000吨的焦煤现货的波动风险需要1090吨的期货作为对冲,两者拟合度为0.3796,拟合程度一般。

整体来看该比例可以作为套保实施时的一个重要参考,但需要注意的是实际套保过程中该系数需在适当时段进行调整,以适应市场变化的节奏。

                      总结

焦煤价格快速下行对于企业而言,由于其采用均价结算机制,其采购成本持续低于实际的现货价格,根据生产计划、利用期货市场对这部分利润加以保护对企业而言是一个较为有利的策略,其细节实施方案可以在进一步了解企业情况后提供。


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